Conversion du Yen: Attendre avant d’acheter des Yens

22 sept, 2009 Commentaires fermés

acheter-yensDepuis début août, le taux de change effectif nominal du yen a gagné environ 6 % et, contre dollar, la monnaie japonaise s’est appréciée de près de 7 %. Un tel mouvement de hausse du yen apparaît particulièrement surprenant car il s’est fait alors même que les marchés action ont poursuivi leur redressement et que l’aversion au risque a continué de se modérer.Or, jusqu’en août, la corrélation entre yen et marchés action s’était avérée particulièrement forte. Notamment, à l’automne 2008 puis au début 2009, l’intensification dramatique des tensions financières s’était traduite simultanément par une sortie des investisseurs des actifs à risque et par un débouclage massif des positions de carry trade, ce qui avait induit un renforcement du yen en parallèle de la chute des marchés actions.A contrario, le retour à la hausse des indices boursiers à partir de mars s’était accompagné d’un affaiblissement de la monnaie japonaise.Comment expliquer alors que, dans les dernières semaines, le yen se soit renforcé en dépit de la hausse des marchés des actions ?

Le changement de pouvoir a permis cette hausse

La victoire du Parti Démocrate du Japon aux élections législatives du 30 août a pu avoir un effet momentané. En contraste avec le Parti Libéral Démocrate qui était au pouvoir au cours des cinquante dernières années, le Parti Démocrate a en effet fait état de sa volonté de passer d’un modèle de croissance tirée par les exportations à un modèle centré sur la demande intérieure.Sa victoire a donc très certainement amené à ce que se renforcent les anticipations d’un abandon d’une politique de yen faible. De telles anticipations ont de plus sûrement été soutenues par le fait que M. Fujii apparaisse comme le candidat le plus probable au poste de Ministre des Finances (ce qui a été confirmé ce 16 septembre) alors même que celui-ci s’était prononcé contre des interventions unilatérales sur le marché des changes.

La baisse des exportations japonaises favorise la hausse du yen

Mais d’autres facteurs ont pu également soutenir la monnaie japonaise. On doit ainsi noter que, dans la période récente, la position extérieure du Japon a connu une amélioration significative.

Et les exportations dans tout ça?

Alors que le commerce international subissait une forte contraction à la fin 2008 et au début 2009, les exportations japonaises connaissaient alors une très forte baisse, ce qui induisait une forte dégradation de la balance courante : en janvier, pour la première fois depuis 1996, elle s’affichait même en déficit.Depuis, toutefois, grâce à un redressement des exportations et à une poursuite de la baisse des importations, la balance courante est revenue en excédent. De plus, on doit noter que, depuis la fin août, le différentiel de taux LIBOR à 3 mois entre Etats-Unis et Japon s’établit en faveur du Japon. Si, au-delà de trois mois, les taux américains restent supérieurs aux taux japonais, une telle évolution a pu également  constituer un facteur de soutien au yen particulièrement contre dollar.Si un ensemble d’arguments tend donc à justifier le renforcement du yen dans la période récente, nous estimons toutefois que ces facteurs ne permettront pas à la monnaie japonaise de s’apprécier durablement.

Le risque pour le Japon d'une trop forte hausse du cours du yen

En effet, la hausse du yen est un risque pour le Japon dans un contexte où le pays est d’ores et déjà en déflation et où, au regard de l’output gap créé par la très forte baisse du PIB entre le T2 2008 et le T1 2009, les pressions déflationnistes devraient encore s’accroître.Or une hausse du yen, en pénalisant les exportations et en réduisant les prix à l’importation, constituerait un facteur déflationniste supplémentaire. Il semble donc probable que le nouveau gouvernement, comme les précédents, s’inquiète de l’appréciation du yen, ce qui lui permettra de corriger au moins une partie de sa hausse récente.

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